最新数据显示，5月精炼铜进口较4月上升27%，6月又增加6%，达到38万吨，创下近九个月以来的历史最高点。
然而，国内下游企业对铜的需求并未比5月有明显好转。在分析人士看来，监管层最近打击转口贸易融资铜是6月铜进口创出9个月来高点的背后最大推手，使部分铜融资需求重新被引导至常规进口上来，使得铜进口量上升。
“现在管得很严，大家不能再做铜的转口贸易融资，就改成进口贸易融资。”7月18日，做铜贸易的郭先生告诉《中国经营报(微博)》记者。近日有关银监会调查信用证融资的消息，应该就是针对融资铜的。
记者获悉，在今年出口数据虚高后，从4月份开始，业内就有消息称银监会在调查信用证融资，在调查之后，5月5日外管局正式发布新规。在银监会和外管局的双重监管下，铜企要从银行开出远期信用证，难度增大，许多没有真实贸易背景的中小铜贸商被拒之门外。不过，“融资铜”仍在继续借用信用证通道大行其道。
6月进口铜暴增
6月1日起施行的国家外汇管理局(下称“外管局”）新政曾被普遍认为，将可能终结中国的“融资铜”的历史。然而，在经历了4月、5月的进口低迷后，6月铜的进口量又突然骤增。有迹象表明，在“钱荒”的推动下，“融资铜”改头换面以“进口”的方式继续了它旺盛的生命力。
最新数据显示，5月精炼铜进口较4月上升27%，6月又增加6%，达到38万吨，创下近九个月以来的历史最高点。
但在分析人士看来，这一数据背后并无下游需求支撑。“6月份铜的板带箔总体开工率有所下滑，只有铜杆还是维持着比较高的开工。从整体看，6月份国内下游企业对铜的需求没比5月份有明显好转，如果说是国内下游需求导致铜进口增加，这是站不住脚的。”7月17日，新湖期货铜分析师廉正告诉记者。
“目前经济疲软，这不是实际消费需求。”一位银行人士介绍，国内铜的用量最大的是三大行业：空调、电力、军工。“除非经济复苏，否则铜进口量骤增不是一个正常现象。”
是什么在经济不景气的时候，推动了铜的进口诡异创出新高？
“现在管得很严，大家不能再做铜的转口贸易融资，就改成进口贸易融资。”7月18日，做铜贸易的郭先生告诉记者，银监会的信用证调查，就是针对融资铜的，因为融资铜就是用信用证来套钱出来的。
郭先生就认为，监管层的打击使融资铜转寻其他通道，这使得铜进口量上升。
这一转变源于今年5月5日，国家外管局公布《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》（下称《通知》），要求各地外管局于今年5月10日前对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函，并要求其在10个工作日内说明情况，否则将于5 月31日被打为B类企业，实施严格监管。
这一《通知》旨在打击虚假贸易融资，“融资铜”正好撞到了枪口上。
新政催旺进口融资
5月新规出台的自有其背景：人民币兑美元汇率节节走高，而国内企业融资困难。融资贸易通常利用高价值的商品，如黄金、铜、镍，或者是高科技产品作为工具来套利。
这些融资贸易的数量远远超出了这些商品的正常消费数量，国内贸易进出口数据被指“虚高”，并推动了人民币升值，于是外管局出台新规，打击虚假贸易融资，要求在6月1日起执行。
新规定被分为两个部分：第一条规定针对银行资产负债表。事实上，这一规定的目的在于直接减少中国的外汇贷款，减少信用证信贷，所以外管局新规的执行将会减少“融资铜”的信贷规模，并提高开立信用证的成本。
第二条规定针对出口商或进口商。执行的新规定中，进出口商被分为A名单和B名单。B名单中的公司将被要求在资产负债表中大幅削减其涉及资本流动的贸易活动。很多公司为了避免落入这份B名单，就把铜直接进口入国内，这就成为真实的贸易，不在新规打击的范围内了。
在新规下，原先在保税区内空转的虚假贸易的“融资铜”模式不再行得通。
以最常见的“融资铜”模式为例：国内贸易商从外商处购买提单或保税区铜仓单，并在国内银行开具远期信用证(多为美元信用证)支付给外商，外商收到信用证后交付仓单。国内贸易商承兑后得到仓单，然后将其转让给自己的离岸子公司。
与此同时，收到信用证的外商在国外银行以信用证质押获得一批贷款，接着用这批贷款以低于其此前卖出价的价格(扣除贷款利息和服务费后的价格)从前述离岸子公司购回仓单。
在这种模式下，铜并未进入实体经济，只是在三家公司手中空转，就可让内地贸易商从银行获得一笔美元低息贷款，所得资金可用于补充企业流动性，也可以投向高收益理财产品及其他项目。
现在，上述模式成为新政的重点严查对象。有一个数据可说明这新政带来的变化。“保税区的库存从2月份的最高90万吨下降到现在的40万吨左右。”廉正告诉记者。
而4月份过后，6月份的融资铜换了一种新的套利方式：铜进口后，“融资铜”可以照做。只是它改变了原先在保税区内，同一批铜反复转卖从而融资杠杆放大的情况。如今是直接进口入国内，然后再从银行获得融资，即常用的“信用证融资模式”——国内贸易商从外商处进口铜后，直接在国内转手卖出获得资金，然后投向高收益领域赚取息差。
此外，另一种铜融资是常规的以铜做抵押的融资。上述银行人士指，目前企业以铜作抵押融资会打六至七折，贷款利率在基准利率基础上上浮30%~50%。
进口铜增加的另一重要原因或是“铜进口的套利窗口正在打开”，另一位做铜贸易的人士告诉记者，从去年至今年5月份，进口铜一直是亏损的，但是到6月份时，进口铜不再亏损。
今年6月上海期货交易所近月交割的期铜较伦敦金属交易所现货铜平均溢价每吨30至50美元。这令进口铜比在国内市场购买铜更为划算。
高盛最新发布的分析报告认为，外管局狠打虚假贸易催生了最新的“现金换铜”融资。
业内认为“现金换铜”是正常的铜贸易，只是铜进口商充分灵活运用了融资政策，即用借来的外汇做贸易，用卖铜后变现的人民币做短期理财产品，提高资金收益。
下半年，如果铜进口保持6月不亏损的状态，融资铜的需求可能会延续下去。而由于这些进口铜许多是为了融资需求，实际未被真正消费，因此它们可能一直保存在仓库。一旦铜融资的需求减退，目前进口带来的高库存就可能压低市场的铜价。
资金流向银行体系内
“融资铜”的兴旺，银行间“钱荒”也起着推波助澜的作用。
5月外管局新政严查融资铜的虚假套利贸易，致使5月外汇占款增量大幅下降，成为近期银行体系出现“钱荒”的因素之一。反过来，“钱荒”也使得“融资铜”继续兴旺。
“现在银行的资金很紧张。”上述银行人士介绍，在“钱荒”的背景下，贷款利率开始大幅上升。“贷款利率现在在基准利率的基础上上浮了30%~50%，跟银行关系好的上浮30%，贷款利率为8%；关系一般的上浮50%，贷款利率往往达到10%以上。”上述银行人士说。在以往银行资金不紧张的时候，这一上浮数据一般仅为20%。
而一位深圳的铜贸易商指出，进口铜融资成本大约为6%~7%，远低于国内的贷款成本。
在“钱荒”背景下，从银行获得贷款困难使得融资人更希望通过“融资铜”来获取低廉的资金。“现在贷款比以前更难了，用进口铜来做贸易融资，比从银行贷款更划算也更容易。”郭先生说。
“国内的信贷应该会持续偏紧，所以融资铜的需求将保持在高位。”廉正表示。
而对于银行来说，融资铜对其也有好处。一般银行要求开信用证的企业交30%的保证金，这笔资金作为银行的存款，在“钱荒”时期对银行自然有吸引力。并且，“银行做融资铜的风险不高，风险一般不会传递到银行。”上述银行人士告诉记者。事实上，许多融资铜套出的资金是用于购买银行保本型理财产品，资金在银行体系内流转，所以风险爆发的可能性较低。(
