中国6月份外贸数据意外低于市场预期。6月份外贸出口额的同比增速从5月份的1.0％下滑至-3.1％——为17个月以来的第一次负增长，而进口额的同比增速也从5月份的-0.3％下滑至-0.7％。6月份贸易顺差从5月份的204亿美元增加至271亿美元。
针对这一组数据，我有以下三个想法：
（1）1-4月份的外贸数据被严重夸大；
（2）1-4月份人民币兑美元升值为被夸大的外贸数据所误导。鉴于5、6月份出口额同比增长表现差劲，我们预计人民币兑美元将会停止升值，甚至可能会略微贬值（不过我们预计人民币兑美元中间价不会显著贬值，因为中国新一届仍然担忧资本外逃以及美国政界对人民币贬值的强烈抵制）；
（3）虽然我们预计中国政府不会推出任何大规模的经济刺激计划，但以李克强总理为首的国务院将会尽量避免发生不必要的混乱状况——比如6月份的银行间市场流动性紧缩，中国政府可能会在边缘领域采取某些次要措施，比如加快财政支出以稳定经济增长。请注意，李克强总理在7月9日的一次会议上表示，他不会允许经济增速下滑至低于其设定的下限目标。
为什么外贸额同比增速如此低？为什么基本趋势可能会略好一些？
6月份外贸额同比增速为负可能是以下几个因素造成的结果：
（1）全球经济低迷，尤其是作为中国最大出口市场的欧洲经济；
（2）今年到目前为止，人民币相对于一篮子货币累计已升值5％左右，从而使中国出口竞争力下降；
（3）6月份银行间市场流动性紧缩对外贸（尤其是进口）造成一些影响，不过以后其影响可能会更加显著；
（4）美元走强。自2012年10月以来，日元兑美元已贬值24％，而对日出口在中国出口总额中占据7.4％的份额。日元贬值所造成的影响可能使中国外贸额（以美元计价）同比增速降低1-2个百分点；
（5）由于中国政府加强对热钱流入以及人民币兑美元在岸与离岸汇差的套取交易的控制力度，中国外贸企业在6月初可能对他们的虚假贸易进行平仓；
（6）最后但肯定并非最不重要的是，中国海关可能故意缩减6月份外贸数据，以此抵消以前曾经夸大报告的数据，这样中国政府最终将能够报告无虚假的真实数据。当然中国海关总署新闻发言人郑跃声否认了这种做法，但我们认为，我们的怀疑仍然是合理的。
上述（4）、（5）和（6）这些因素可能表明，6月份实际外贸增长情况可能略好于该月公布数据所表明的状况。
平仓虚假贸易的一些证据
我们在5月10日发表的《中国贸易数据被夸大背后的秘密》中表明：“今年前四个月的出口同比增速只有约5.0％，与公布的17.3％相去甚远。”在那份报告中，我们列出了因热钱流入而造成出口增速被夸大的三个证据：中国大陆向香港地区的出口，向保税区的出口，以及诸如集成电路产品等单位价值较高商品的出口。
最新公布的6月份出口额同比增速数据证实了我们的如下估计：即今年到目前为止，中国的“真实”出口额同比增速可能只是较低的个位数。在6月份，中国大陆对香港的出口额同比增速从1-4月份的69.1％和5月份的7.7％下降至-7.0％，对保税区的出口额同比增速从1-4月份的256.6％和5月份的45.8％下滑至2.5％，而集成电路产品的出口额同比增速从1-4月份的291.1％和5月份的99.0％下降至14.1％。
在接下来的几个月内，虚假贸易平仓或者数据中和的操作可能会完成，贸易融资也可能会恢复正常，而且发达经济体的经济前景也在持续改善。进口需求可能因国内基础设施投资增长强劲而得到支持，因为在6月份银行间市场发生流动性危机之后，中国领导层正在努力稳定经济增长以及金融市场。
按地区和产品划分的出口情况
对美国出口额的同比增速从5月份的-1.6％下滑至6月份的-5.4％。对欧盟的出口额在5月份同比缩减9.7％之后，6月份同比下滑了8.3％。对日本出口额的同比增速仍然保持在-5.1％的低位，相比之下5月份为-5.7％。高科技产品出口额的同比增速从5月份的6.4％下滑至6月份的-3.1％。电子机械产品出口额的同比增速从5月份的2.6％下滑至6月份的-4.9％。
大宗商品的分类进口情况
铁矿石进口量的同比增速从5月份的7.4％下滑至6月份的6.8％，而原油进口量的同比增速则从5月份的-6.0％回升至6月份的2.1％。铁矿石进口额的同比增速从5月份的1.1％下滑至6月份的-2.6％，而原油进口额的同比增速则从5月份的-19.8％回升至6月份的-7.6％。
贸易结构的分类详解
高附加值产品普通出口额的同比增速从5月份的2.4％下滑至6月份的1.6％，而低附加值加工贸易出口额在5月份同比缩减5.2％之后，6月份同比下滑10.2％。作为国内需求的一个指标，一般商品进口额的同比增速从5月份的4.0％下滑至6月份的3.5％。作为加工出口贸易的一个领先指标，加工贸易进口额的同比增速从5月份的-3.2％下滑至6月份的-6.9％。
陈玮 Lily
