2009 年沿海煤运形势突变。2009 年1-8 月北方重点港口内贸下水煤运输下滑10%，原因在于受国际煤炭价格回落与海运费回落的影响，今年中国加大了煤炭的进口，下水煤进口主要来自广东、广西、山东、江苏、福建、浙江，1-8 月煤炭进口同比增长了157%。下水煤中，沿海内贸煤与外贸进口煤比例从去年25:1 发展为今年6.5:1，进口煤占下水煤比重大大上升。1-8 月沿海下水煤炭主要接收省份(广东、江苏、浙江、上海、福建)调入煤炭整体略有增长的环境下，沿海煤炭运输大幅下滑10%。

　　2010 年下水煤运输格局将逐步恢复常态。目前煤炭国际贸易主要有亚太、欧洲与北美三大市场，由于海运费占CIF 价格比重较大，相互有一定独立性，亚太市场很少有欧洲煤炭调入，而有一部分北美市场煤炭，主要是来自加拿大稀缺炼焦煤。也就是说亚太市场的煤炭是一个相对区域市场。

　　2009 中国煤炭进口量主要来自澳大利亚、越南与印尼，三者占比达75%，增长最快的是来自澳大利亚的煤。日本、韩国、台湾在2007-2008 年，煤炭调入量占整个亚太海运市场的76%，澳大利亚的煤炭出口对韩国与日本需求最为敏感，随着韩日经济逐步复苏，中国的煤炭进口份额将逐步回归。同时，目前国内供给相对充裕，也为2010 沿海煤炭调入省份增加沿海调入提供了充足的空间。2010 年一方面来自沿海省份经济发展对煤炭需求的增加，另一方面来自进口逐步恢复常态，进口海运需求转为沿海运输需求，双重因素作用下，提升沿海煤炭运力需求。

　　2010 年沿海散货运力增长温和。从2002 年至2009 年沿海市场发展来看，沿海集中度在不度降低，中海发展的市场份额从2003 年的50%左右，降低到目前的30%。但是由于国家监管的制约，沿海市场运力增加相对有序，目前沿海电煤运力在2000 万吨左右，预计2010 年沿海散货运力增长100 万吨，同比5%。主要来自于中海发展5.7 万吨级船舶和一些电厂自有船舶的投入。

　　未来几个月沿海散货运价或将上涨。1、目前直供电厂的库存有所下降，尽管近几个月一直都在下降，但整体来说库存水平也算处于合理但偏紧的水平，华东电网相比其他电网最低，只有12 天库存。随着近两个月经济的恢复，我们认为电厂经历发电量上升，及库存水平下降至合理偏紧的这个过程后，电厂的补库节奏恢复常态。2、我们从8 月份发电数据看到，沿海发电量环比增长较快，领先全国，加上四季度用煤高峰到来，我们认为四季度的沿海煤炭调入省份的需求将上升。3、同时从澳煤的历史来看，其价格的对日、韩需求敏感性很大，波动幅度大于国内，随着日韩经济恢复，价格优势难以保证，7、8 月份已经没有优势，进口量也呈下降。综合来看，沿海省份煤炭调入将更多转向北方重点港口的下水煤，或导致沿海散货运输价格上涨。

　　基于对明年沿海煤运市场供需关系的看好，我们认为中海发展、宁波海运盈利有望提升，维持对中海发展的增持评级。