多重压力下行业收入和利润增幅继续回落

　　人民币加速升值、升息、劳动力成本大幅上涨、环保压力导致治污成本上升、原材料价格上涨等多重压力下行业加速下滑。纺织工业协会数据显示2008年1-2月纺织服装业实现收入和利润总额分别同比增长17.4%和13.5%，增幅分别回落4.8和10.6个百分点。与行业相同，2008一季度纺织服装板块上市公司收入同比增长12.5%，净利润同比下降7.8%。

　　内销服装消费继续保持20%以上快速增幅

　　居民收入继续快速增长，服装内销依然旺盛。2008第一季度城镇居民人均可支配收入同比增11.46%，农村人均现金收入同比增18.57%，继续保持较高速度增长；2008年第一季度我国城镇居民人均衣着消费368元，同比增长9.74%。2008年1-5月国内服装鞋帽针纺织品类零售额平均增长25%，继续高于社会消费品总额的增长。全国大型商场2008年第一季度服装零售量同比增长17%，零售额同比增长22.7%，量价继续平稳较快增长

　　短期行业出口投资机遇来自出口退税率预期和人民币升值减速

　　受外围经济减速和人民币实际有效汇率加速升值影响，出口景气回落。但中国完善的纺织服装产业链配套能力保证在其主要市场（欧、美、日）中处于绝对龙头。以调整棉花滑准税为契机，政府或已意识到行业的困境，后续或会继续出台出口退税率上调等扶植政策，此外2H2008人民币或进入升值减速或短期贬值阶段，这将有力支撑行业投资机会的到来。

　　投资策略：买入品牌内销高成长公司和产品国际定价权公司

　　估值上A股品牌服装企业已与欧美、日本和香港接轨。国内正装消费升级明显，报喜鸟重视服装设计品质提高基础上的多品牌战略将经营将更趋稳健和可持续性，是A股投资男正装服装公司首选。瑞贝卡通过原料自给有效降低成本和提升产品附加值，同时国内外自主品牌营销网络的建设将有力推动其成长的持续性，是我们出口类公司推荐的首选。伟星股份持续的新产品设计和客户优势能充分分享国内品牌服装上升的机遇。2H2008粘胶和氨纶类公司仍将面临产能过快增长，产品价格疲软的不利影响。

　　1H2008行业回顾

　　多重压力下行业继续下滑

　　人民币加速升值、加息、出口退税、劳动力和土地成本大幅上涨、环保压力、原材料上涨等多重压力下行业加速下滑。纺织工业协会数据显示2008年1-2月纺织服装业实现收入和利润总额分别同比增长17.4%和13.5%，增幅同比减少4.8和10.6个点；财务费用累计同比增长35%，同比上升3个点；全部从业人员平均人数累计同比增长2.7%，同比下滑4.7个点；行业亏损面24.5%，较07年底上升5个点。与行业相同，1Q2008行业内上市公司业绩仍然低增长，收入同比增长12.5%，净利润同比下降7.8%，扣除非经常性损益净利润同比增长7%。

　　利润率整体下滑，行业整体盈利能力低下

　　wind数据显示纺织服装制造业利税率4.35%，纺织面料鞋的制造业利税率3.07%，总体呈下降态势，显示行业整体盈利能力仍然低下。

　　内销型品牌服装：持续成长仍然可期

　　国内服装消费快速增长

　　居民收入继续快速增长，服装内销依然旺盛。1Q2008城镇居民人均可支配收入同比增11.46%，农村人均现金收入同比增18.57%，继续保持较高速度增长；1Q2008我国城镇居民人均衣着消费368元，同比增长9.74%，城市化率的不断提高推动2007年我国服装衣着类消费同比增长18.5%，衣着类支出达到城镇2007年居民收入7.56%。国家统计局数据显示2008年1-5月国内服装鞋帽针纺织品类零售额平均增长25%，高于社会消费品总额增速4个点。全国大型商场零售数据显示，1Q2008服装零售量同比增长17%，零售额同比增长22.7%，量价继续平稳较快增长。

　　出口型公司：政策博弈或孕育投资机会

　　国家调整棉花滑准税反映了政策对行业困境的呵护，关系2000万人就业的纺织行业或在2H2008迎来进一步的政策支持，人民币升值速度或降改变也将提升行业投资吸引力。

　　行业全球竞争格局：中国龙头地位仍固

　　行业经历人民币升值和劳动力成本上升，虽有部分产业向外转移，但总体看我国纺织服装龙头优势依在。2007中国纺织服装出口金额占美国进口全球33.5%，占欧盟34%，占日本76%；2007年中国棉花产量占全球31%，各项数据显示我国纺织服装业的龙头地位仍然无人撼动。

　　外围经济减速，人民币升值，出口好于预期

　　对欧出口强劲有效填补对美出口回落，出口好于预期。2008年1-5月纺织服装累计出口517亿美元，同比增长15.5%，增速与去年同期持平。受欧元相对人民币升值影响，对欧洲出口增速加快，2008年1-4月我国出口美日欧同比分别增长1.8%、7.4%和40%。