对于中国远洋的投资者来说，2008年是令人失望的一年。好日子在2008年前三季度戛然而止，前三季度，中国远洋实现了高达197亿元的净利润，合每股近2元，但仅在四季度单季便亏掉了90亿元，年末，中国远洋的净利润仅为108亿元，合每股1.06元。这样的业绩无疑大幅低于预期。 

　　仔细研究中国远洋的业绩构成，可以发现，其损失主要来自FFA（远期运费合约）公允价值损失和租船合同计提损失，前者约为52亿元，后者为52.5亿元。实际上，租船合同和FFA合约原本应该用来相互对冲，以进行风险控制，然而，中国远洋在这两项上却同时遭遇惨重损失。

　　某种程度上，中国远洋的管理层不仅仅是传统行业的经营者，更需具备“股票作手”的素质，敏锐地洞悉市场风向，决定资源配比。而这是由中国远洋的业务来源结构决定的。 

　　激进投资者

　　不妨将中国远洋的业务拆解为三部分，即自营船队、租入船队和FFA交易。其中，自营船队业务相对稳定，而租入船队业务则可由中国远洋根据市场情况进行调节，如选择以何种价格租入多少船只等。这两项业务之外，中国远洋还参与FFA市场交易，其行情与航运市场变化紧密相连。

　　实际上，除去自营船队的经营，中国远洋在租入船队与FFA市场上的交易角色，类似于一个投资人在决定如何配置资产，即在什么价位买入多少股票和股指期货，前者是指租入船队，后者是指FFA交易。

　　显然，中国远洋是位激进的投资者。租约作为固定成本，是中国远洋经营杠杆的重要组成部分，可视为中国远洋的“股票仓位”。近年来，中国远洋一直在加大经营杠杆，即提高干散货租船比例，尤其是在航运市场辉煌前所未有的2007年和2008年上半年，干散货租船成本占干散货业务总成本的比例从2007年的53%快速上升到了2008年的69%。

　　在市场景气的时候，高杠杆则意味着高收益。2007年，中国远洋净利润同比大幅提高152%，而2007年和2008年三季度合计净利润高达388亿元，超过了2008年初中海发展和发行A股之前中海集运的净资产总和。

　　“观测中国远洋干散货业务的策略与经济属性，核心在于观察经营杠杆的变化方向。经营杠杆是航运公司经济属性的核心，经营杠杆越高，单位收入变动带来的利润变化就越大。”平安证券分析师郑武说。

　　然而，高杠杆同样意味着高风险，尤其是当看错市场方向的时候。2008年下半年，航运市场掉头向下，到第四季度，运价水平已跌破了航运公司的成本线，中国远洋不得不对其租约计提大量亏损。

　　虽然国内其他航运公司各具特点，业务结构和经营模式上和中国远洋都不具有可比性，但作为航运公司，在市场低迷时期，经营杠杆是判断企业风险水平和内在价值的核心看点。记者查看了国内几大航运上市公司的财报，经营杠杆都远远低于中国远洋，租约和套期保值合约的风险敞口比重也较轻。

　　“合理的经营杠杆不仅可以避免在熊市中亏损，还能为企业在牛市中扩张打下基础。”郑武在点评中远航运2008年业绩时指出。

　　中远航运以多种运输为主，2008年船舶租赁成本为1.55亿元，占总成本仅5%左右；而在中国远洋2008年干散货业务成本构成中，船舶租赁占到了69%。