摩根资产管理亚洲首席市场策略师许长泰撰文指出，自全球金融危机以来，成熟市场央行的货币政策愈见宽松，寄望以一系列措施支持经济增长。这些央行一开始采取传统的减息手段，其后扩大范围至更多非常规措施。究竟这些举措是否有效？央行还有什么措施可以选择？这篇文章具有一定的借鉴意义。
欧洲及日本央行均采取量宽及负利率政策。然而，日本的消费、投资及通胀至今对货币刺激方案反应不大。尽管失业率非常低，但工资增长缓慢，抑制了家庭开支。与此同时，日圆在2016年反弹，促使日本企业对投资抱持审慎态度。欧洲的措施成效较令人鼓舞，银行贷款供需显示最近数季已见改善，借贷成本亦已降低。尽管如此，欧洲通胀仍远低于央行目标。
大部分成熟市场的通胀仍未达到决策当局的目标。目前看来，各国央行所能做到的不多。量宽与负利率双管齐下，致使愈来愈多成熟市场主权债券的孳息率变为负数。长远而言，这对机构投资者造成相当大的挑战，例如要从低波动资产获取适当水平回报的退休基金。
各国央行的购买资产计划亦面临技术限制。日本央行80万亿日圆的年度资产购买目标，几乎是政府债券发行净额的两倍。到2016年中，日本央行已拥有未偿还日本政府债券的三分之一。欧洲则面临另一限制：现行规则不允许央行购买孳息率低于官方存款利率的债券。愈来愈多欧洲主权债券甚至投资级别企业债券，孳息率跌至官方存款利率以下，欧洲央行可选择的资产范围正在缩小。
各国央行把货币政策推向极限，同时采取财政刺激措施的理据也在加强：名义政府借贷成本处于历史低位，甚至负区间，使得政府以举债应付财政开支或减税的举动，可望启动经济复甦的良性循环。然而，过去3至4年间，主要成熟经济体已转为采取较严谨而非较宽松的财政立场。
新兴经济体可财政扩张
财政刺激策略的风险在于，欧美及日本政府债务占本地生产总值比率已相对较高，增加政府债务会推高债券孳息率，继而收紧货币及金融状况。相比之下，新兴及亚洲经济体的财政债务负担较轻，反而较有条件进行财政扩张。
尽管各新兴经济体政府债务水平差异甚大，但去年新兴市场加权平均总政府债务对本地生产总值的比率为45.1%，远低于成熟经济体的104.8%。商品出口国过去10年相对快速的增长，有助控制政府债务对本地生产总值比率。我们有理由相信，债务增加未必会推高债券孳息率。在全球追逐收益的趋势推动下，国际资金流向已重返新兴市场债券。新兴市场及亚洲利率可能进一步下调，且美元升幅可能有限，有助维持新兴市场及亚洲债券孳息率于低位。
总括而言，成熟经济体从财政刺激措施中获得强劲动力的可能性不大，反而较大可能维持超宽松货币政策，导致全球投资者持续追逐收益。此情况将继续利好债券市场的较高风险类别，例如企业信贷。新兴经济体政府则较大可能采取更积极的方式，运用财政政策支持增长。若新兴经济体实施财政扩张政策，则可能扩大成熟与新兴经济体之间的增长差距。根据过往经验，新兴市场股票在此情况下或可跑赢成熟市场股票，值得投资者留意。
