时间的脚步不停留。6月5日，这一欧洲央行6月例会的日子离我们越来越近。此次例会之所以备受瞩目，是因为欧洲央行行长德拉吉5月例会曾表示，欧洲央行将打破去年11月至今的沉寂，在6月采取行动。近一个月来，各界关于欧洲央行进一步宽松的预期不断升温，对于可能采取的各种措施的讨论也是一浪高过一浪。
据最新消息，欧洲央行副行长康斯坦西奥和执委、卢森堡央行行长默施5月28日透露，欧洲央行6月可能推出一系列措施，不同政策执行时间不同。例会前夕这一关键时刻，两位高官为何对外透露如此信息？是欧洲目前情况比较糟糕还是单一措施效果有限？若欧洲央行祭出系列宽松政策，将遵循怎样的套路？
对此，中国银行国际金融研究所研究员廖淑萍5月29日在接受本报记者采访时表示，目前欧洲经济面临低通胀、低信贷增长和内部复苏不均衡问题，而且这些问题可能还相互发生作用。为破除这些积弊，她认为，欧洲央行6月降息可能性大，主要再融资利率、隔夜存款利率和隔夜贷款利率三大基准利率是否齐降还不好说。考虑到利率已经很低和过去实施效果有限，欧洲央行可能在降息后，还会有针对性地购买部分银行的资产支持证券（ABS）和实行长期再融资操作（LTRO），以刺激银行向中小企业发放贷款。购买欧元区政府债券将是最后采取的手段，可能性很小。
在5月例会新闻发布会上，德拉吉在表示“会进一步采取宽松行动”时有一个前提，即根据经济基本面和货币市场的走势。廖淑萍分析，从最新形势来看，欧元区经济有低通胀、低信贷增长和内部复苏不同步的问题。欧洲央行副行长康斯坦西奥称，最大的担忧是通胀处于长期低位。5月26日，德拉吉在欧洲央行论坛上表示，2011年末以来，低通胀80%是由于商品价格下跌，另外两个原因是欧元升值和一些成员国相对价格调整。在低信贷增长方面，记者注意到，最新数据显示，欧元区4月货币供应量M3同比增0.8%，低于3月的1.1%，4月私营企业贷款继续同比下滑。廖淑萍认为，近期信贷增长疲弱主要是因为欧洲银行业为通过压力测试和资产质量审查，要留足资金。对于欧元区内部复苏不同步，她介绍，核心国家德国和法国出现分化，德国一季度GDP增长0.8%，法国增幅几乎为零；外围国家也出现分化，西班牙出现增长，意大利则出现萎缩。“多重分化增加了欧洲央行实施货币政策的难度。”她表示。
值得关注的是，欧洲经济这三大问题相互之间还会发生作用。德拉吉表示，欧洲央行现在的责任已经不再是警惕低通胀风险并准备好采取行动，而是需要特别关注低通胀内部各因素、下降的通胀预期和信贷之间恶性循环关系的建立，特别是在一些通缩压力较大的国家。他介绍，在这些国家，企业和家庭的债务与收入比趋高，导致信贷增长疲弱，进而拖累经济复苏，这反过来又会进一步增大通缩压力。因此，形成一个低通胀、低信贷增长和经济复苏疲弱的恶性循环。
面对一系列复杂难题，德拉吉认为，从货币政策应对的角度来说，关键是要把握时机。廖淑萍表示，欧洲央行的首要目标是维持物价稳定，6月政策的首选是降息，直接解决欧元走强这一引起低通胀的重要因素。对于降息的细节，欧央行执委默施表示，基准利率间的利差，即利率走廊将保持不变。有分析指出，这意味着欧洲央行若下周降息，那么很可能是三大基准利率齐降，当前为零的隔夜存款利率将为负。廖淑萍认为，欧洲央行可能将主要再融资利率从目前的0.25%降至0.1%或0.15%，是否降低隔夜存款利率和隔夜贷款利率还不确定。记者注意到，高盛预计，欧洲央行会下调主要再融资利率15个基点至0.1%。路透社5月28日公布的一项针对48位分析师的调查显示，欧洲央行在调降主要再融资利率至0.1%的同时，还可能下调隔夜存款利率至-0.1%。
其实，在德拉吉5月例会表示要采取行动后，6月降息已被市场普遍预期，而5月28日两位欧洲央行高官的讲话，让人们进一步预期欧洲央行不会单一降息，而将采取一系列政策组合。欧央行执委默施表示，不同政策执行时间可能不同。
对于欧洲央行不同政策祭出的顺序，廖淑萍认为，在降息以后，可能有针对性购买部分银行的资产支持证券(ABS)以及实行长期再融资操作(LTRO)。需要注意的是，这里说的是有针对性地购买部分银行的ABS，是有目标的精准行动，而不是普遍地、大规模地购买所有银行的ABS。她介绍，这两项政策都是为了刺激银行放贷，但两者作用机理不同。购买ABS是提高银行资产的流动性，刺激银行发放贷款，而LTRO是改善银行的资产负债表，进而刺激放贷。对于欧洲央行降息多长时间后实施这两项政策以及这两项政策的先后顺序，她表示现在还很难说。记者发现，路透社公布的针对48位分析师的调查显示，有31位认为欧洲央行会选择降息，并启动LTRO，以让银行向中小规模企业发放新的长期贷款。巴克莱资本资深欧洲经济学家哈耶斯认为，降息的同时再辅以有针对性的流动性操作，才可能有助于信贷紧张问题解决。
与很多学者观点相同，廖淑萍表示，购买欧元区国债是第三梯队的政策，实施的可能性很小。她介绍，购买国债操作中存在诸多难点。由于各国经济状况及其主权评级存在很大差异，如何平衡不同国家不同评级的主权债之间的分配是一个难题。如果按GDP权重分配购债规模，最大的受益国将是德国和法国等核心国家，无法将政策效果传导至最需要帮助的外围国家。而如果欧洲央行大量购买外围国家的债券，则会影响其资产负债表的质量，还会使这些国家丧失结构改革、约束财政纪律的动力。
