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铁路债进入密集偿债期 铁总3年需偿付近2000亿

收藏 www.jctrans.com 2013-8-15 11:07:00 21世纪经济报道

导读:8月14日,中国铁路总公司发行200亿铁路建设债券,这是一个月内第二次发行该债券。由于今年国家发改委给了中铁总1500亿元的发债额度,料在年内中铁总仍会密集发债。

  8月14日,中国铁路总公司发行200亿铁路建设债券,这是一个月内第二次发行该债券。由于今年国家发改委给了中铁总1500亿元的发债额度,料在年内中铁总仍会密集发债。

  密集发债的同时,中铁总也即将迎来还债高峰期。中铁总在债券募集说明书里披露,截至本期债券发行前,中铁总已发行的铁路债券、中期票据、短期融资债券和超短期融券共11037亿元,到期3417亿元,仍剩7620亿元。

  从今年来开始,中铁总将进入到期债券兑付期,仅2013至2015年三年内,中铁总及其下属五家铁路企业,到期兑付的债券总额就达899亿元。如算上利息,则未来三年中铁总债券的偿付资金约为1942亿元。

  问题是,中铁总哪来的资金兑付这笔庞大支出?2012年中铁总的税后利润仅1.96亿元,今年一季度税后利润更是亏损68.76亿元,即将到来的兑付潮无疑将考验中铁总的偿付能力。

  三年需兑付1942亿

  8月14日,中铁总发布第二期铁路建设债券招标结果公告,其10年期债券的中标利率为5.1%,20年期债券利率5.35%。过去几年同款债券的中标利率3.88-5.33%之间,相比之下,此次利率偏高,显示铁路债券在资本市场的吸引力有所下降。究其原因,中铁总的债务窟窿确实太过于庞大,难免令人迟疑。

  中铁总在债券募集说明书中披露,随着铁路建设有序推进,截至 2012年末其资产总额 44877.00亿元,比2011年末的39796.37亿元增长12.77%,其负债也升至27925.62亿元,资产负债率攀升至62%。其中以银行借款为主,债券也是其重要的融资手段。

  记者了解到,自1995年以来,中铁总及其前身铁道部共发行的铁路债券、中期票据、短期融资债券和超短期融券达11037亿元。其中铁路债券发行6587亿元,已兑付167亿元,尚未到期6420亿元,未到期的铁路债券存续期内每年需支付299.65亿元。中期票据共发行1400亿元,已兑付400亿元,尚未到期1000亿元,每年利息42.98亿元。短期融资券共发行2400亿元,已兑付2200亿元,尚未到期200亿元,每年利息7.60亿元。超短期融资券共发行650亿元,均已兑付。

  也就是说,11037亿元各种债券,至今到期3417亿元,仍剩7620亿元,未到期债券、票据和融券每年需支付利息350.23亿元。

  而且,按照中铁总的资料披露,从今年开始,连续数年都将有到期债券需要兑付,如2006年一笔10亿元的铁路债券今年将到期,同在年内兑付的还有中铁总下属三家企业的54亿债券,分别为大秦铁路40亿元的公司债、内蒙古集通铁路的8亿元短期融资券和广梅汕铁路的6亿元短期融资券。即年内中铁总的兑付总额为64亿元。

  今年并不是最严峻的挑战,依据中铁总的披露信息,2014年到期债券高得多,中铁总有585亿元的到期债券需要兑付,2015年也有250亿元要付。算上每年的偿付利息,则三年内,中铁总仅兑现到期债券的资金就需要1940亿元以上。此后每年的到期债券额度还会越来越大。

  偿付能力存疑

  过去十多年,铁道部总能及时兑付到期债券,因此在债券市场赢得良好的信誉。未知在即将到来的兑付高峰期,中铁总所承接债务后能否做到及时兑付?中铁总又是否有偿债能力?

  在偿债能力的描述中,债券募集说明书指出,2010-2012 年,中铁总的EBITDA分别为1622.88亿元、1932.48亿元和2071.02亿元,年复合增长率达到12.97%。

  所谓的EBITDA,即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。EBITDA被私人资本公司广泛使用,用以计算公司经营业绩。不过,通常人们会使用流动比率、速动比率、现金比率、资本周转率、清算价值比率和利息支付倍数等指标衡量公司的偿债能力。

  据知,EBITDA受欢迎的最大原因之一是EBITDA比营业利润显示更多的利润,公司可以通过吹捧EBITDA数据,把投资者在高额债务和巨大费用上面的注意力引开,从而粉饰出一张诱人的财务蓝图。

  或许因此,债券募集说明书指出“随着近年来长期负债和利息支出的增加,EBITDA利息倍数略有下降,长期资本化比率和总债务/EBITDA指标均有所上升,但是,上述指标仍处于合理、可控的范围。2012年发行人EBITDA利息倍数、长期资本化比率、总债务/EBITDA指标分别为4.54倍、56.62%、11.02,仍具有较好的偿债能力。”

  一家承销铁路债券的机构人士向记者表示,偿债资金将来源于中铁总日常生产经营所产生的现金收入,并以中铁总的日常营运资金为保障。

  由于铁路具有独特的运输优势,近几年伴随国民经济的发展和铁路运力的增强,铁路客货运量稳步增长,2012年,中铁总收入达9632.49亿元,同比增长17.52%,其中运输收入5308.90亿元,同比增长5.42%,占比总收入55.11%。而从中铁总汇总现金流量表来看,2010-2012年中铁总资金来源合计分别为10588.46亿元、9673.82亿元和8154.54亿元,年末现金分别为952.91亿元、2001.46亿元和1680.86亿元。他认为这说明中铁总通过持续经营活动获取现金的能力较强,具有稳定的盈利水平和较好的现金流入。

  不过,据公开资料,2012年中铁总的税后利润仅1.96亿元,今年一季度税后利润更是亏损68.76亿元。即使2013年中铁总利润翻倍于去年的利润,仍不足以偿付今年到期债券利息。

  另一家承销商中信建投的工作人员彭子源还指出,即使营业收入不够,还有铁路建设基金可以偿付,2010-2012年,税后铁路建设基金分别为613.39亿元、641.94亿元和627.56亿元。他亦指出,铁路债券虽然是公司债,却等同于国债,即使中铁总付不起,将由国家兜底偿付。

  不过中国财经大学金融学院教授贺强指出,由于铁路建设运营初期收益尚不佳,难抵本息,中铁总偿付能力恐怕艰难,更可能的办法是借新债还旧债而已。

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