9月出口同比好于预期，进口进一步回落。我们认为，出口的好转或许是暂时的，且不能完全归因于人民汇率贬值的提振作用，汇率贬值的出口效应有滞后性，且我们的实证研究也表明我国的出口对人民币汇率变化弹性甚小;9月的出口回暖主要还是外需的好转，与我国出口结构类似的韩国、越南等均出现了改善。进口的大幅下跌除了既有的价格因素和内需疲软之外，最重要的还得归因于2014年的高基数。往后看，我们认为出口形势并不像官方解读得乐观，不管是长期的竞争力，还是短期的全球经济复苏缓慢，还是技术上的基数效应均指向后期出口难以趋势性好转。
外需向好推动9月出口同比好转。9月的出口同比好于预期，市场解读为人民币贬值带来的提振作用，但我们认为人民币贬值对出口固然有正向带动作用，但并不显著。首先一国的汇率贬值对贸易存在显著的滞后性，消费和生产行为具有“粘性效应”;其次，我们的实证研究表明我国的出口对人民币汇率弹性较小，也即汇率贬值对出口的带动效应较弱。具体地，以美元计价，9月出口环比4.5%，是下半年以来的最高单月环比值，同比降幅连续第二个月好转。从出口结构较为类似的韩国、越南的9月出口情况看，均出现了同比好转，且9月全球制造业PMI指数以及各主要贸易经济体的PMI指标均保持稳定，表明外需的好转是本月出口好于预期的主要原因。从出口目的地来看，对东盟、金砖国家和美国的出口复苏较为显著，同比值较8月分别回升10.7%、10.3%和7.7%;海关总署重点出口商品中，基础原材料和高新技术产业出口金额同比均出现向好;同时出口结构也在进一步优化，非加工贸易出口同比实现1.2%的正增长，加工贸易依然是同比下降，为-11.8%。
较高基数是本月进口同比大幅回落的主因。只要稍稍看看历史的进口绝对值，便可以判断9月的进口同比数字必然很低，2014年9月进口额是年中高点，在价格持续低迷以及国内经济基本面疲软背景下，9月进口实现环比6.3%涨幅，并非一个特别悲观的数字。从重点产品的进口金额上看，大宗原材料(如铁矿砂、煤、原油、钢材)、金属加工机床、汽车零件等当月进口金额同比降幅均超过30%;不过剔除价格因素，原材料进口同比则明显好转。
贸易顺差历史次新高，但新增外占依然难恢复。9月贸易顺差603.4亿美元，是有贸易数据记录以来的历史次新高，不过在人民币汇率短期承压的背景下，预计本月新增外汇占款难以恢复。
四季度的进出口形势不容乐观。虽然官方的发言认为四季度的贸易形势可能改善，但我们倾向于谨慎。出口方面，不管是长期地，我国劳动力成本上升对出口的拖累;还是短期地看，世行已经下调全球经济增长预测至3.1%;抑或是技术上， 2014 年出口是前低后高带来的基数效应等，均指向出口形势难以实质改善。进口方面，我们认为财政的发力或将使得四季度的经济略好于三季度，或将带来进口额的小幅改善。
