作者：李岚
“由于外需持续改善、‘微刺激’政策显效，四季度我国经济将继续向好，预计GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.8%左右；全年GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.6%左右。”
9月26日，中国银行(601988)发布四季度宏观经济金融展望报告称，中国经济滑出“下限”的风险正在减小，但未来我国经济面临美国QE退出、新兴市场货币动荡、地方政府债务和房地产泡沫等四大风险。
当日，针对房地产市场、流动性状况、上海自贸区成立等当前高度关注的热点，中行国际金融研究所专家回答了记者提问。
金融运行：“货币热”态势未改
“从当前金融形势看，依然体现了货币热的特点。”中国银行首席经济学家曹远征说。
报告称，三季度以来，货币供应量增速趋缓，流动性状况趋于好转。特别是6月下旬以来，为应对流动性紧张局面，央行通过公开市场操作、常备借贷便利（SLF）等工具，有效应对了银行间市场短期资金价格的波动。尽管四季度逆回购、国库管理商业银行定期存款的到期，会对市场流动性产生一定的负面影响，但报告预计，央行会延续目前公开市场操作的频率和力度，市场流动性水平会保持相对平稳。
值得关注的是，社会融资总量“先抑后扬”，而人民币贷款占比却“先扬后抑”。数据显示，7月份社会融资总量为8088亿元，比6月份减少2279亿元，创年内最低；而8月份社会融资总量却达15700亿元，较7月份增加7612亿元。而与此相反，7月份新增人民币贷款占社会融资总量的87%，创年内新高；到了8月份占比却下降至45%，比7月份下降42个百分点。
曹远征分析，7月份人民币贷款比重提高的主要原因：一是银监会加强对表外业务的监管力度，经济主体倾向使用贷款筹集资金；二是在6月份流动性冲击的影响下，经济主体通过非信贷方式放款的意愿下降。而8月份，在金融市场流动性水平恢复、实体经济资金需求上升的背景下，银行承兑汇票、委托贷款和非金融企业债等非信贷融资方式得到快速增长，从而造成新增贷款比例的下降。
“考虑到未来央行将延续稳健的货币政策立场、监管当局对金融风险特别是表外金融风险的高度关注以及政府要‘激活货币信贷存量’的表态，社会融资总量未来将保持平稳增长，人民币贷款占社会融资总量的比重也会回升。”曹远征说。
“贷款占社会融资总量比重持续下降表明直接融资加大。我们看到，进入9月后股市逐渐走出颓势，说明国家近期一系列稳增长、调结构、促改革的综合举措取得了实效。”曹远征认为，国民经济企稳回升的态势渐趋明显，为资本市场的大发展提供了基础，预计资本市场逐渐趋好将成为大概率事件。
房地产市场：趋向“量缩价稳”
进入三季度，全国房地产市场分化趋势更加明显，受刚性需求释放、开发商资金充裕、居民预期改变等多重因素影响，一、二线城市房地产市场“量价齐升”，价格上涨、成交量放大、“地王”频现；与此同时，部分三、四线城市房地产供过于求，销量明显放缓，价格相对稳定，个别城市价格下降。
数据显示，8月份，百城住宅平均价格为10442元/平方米，同比上涨8.6%，再创历史最高。其中，一线城市上涨16.93%，二线城市上涨8.09%，三线城市上涨3%。从环比来看，8月份，一线城市环比涨幅达到1.85%，为年内最高水平，二线城市环比上涨0.70%，三线城市环比上涨0.37%。
与此同时，开发商资金受流动性冲击影响有限。1至8月，房地产开发资金来源同比增长28.9%，比上半年下降3.2个百分点。其中，国内贷款同比增长30.3%，比上半年回落0.1个百分点；利用外资增长17.2%，比上半年加快1.3个百分点。受流动性冲击影响较大的主要是个人按揭贷款、定金和预收款，尽管前8个月增长50.3%和38.1%，但比上半年分别放缓10.1个百分点和13.1个百分点。
“展望四季度，尽管支撑房价上行的中长期因素正在发生改变，但是由于宏观面的企稳，政策面的相对稳定，刚性需求继续释放，房地产市场将呈现‘量缩价稳’态势。”中行国际金融研究所主管温彬判断。
报告分析，一方面，成交量可能放缓。由于金融体系的流动性偏紧局面并未根本改变，个人获得按揭贷款的难度还在增加，这将影响销售面积的增长。另一方面，房价涨幅继续分化。一、二线城市由于购地成本大幅增加以及供给相对不足，房价上涨压力依然较大；与此相反，由于三、四线城市就业和发展机会有限，需求不旺，房价下跌城市个数可能增加。此外，受益于销售平稳和上市再融资开闸等利好消息的影响，房地产投资增长有望稳定在19%左右。
“三季度，房地产市场的持续高温再一次证明，仅仅依靠‘限购、限贷’等行政性手段难以取得预期效果，必须通过加快财税、土地体制等一揽子的改革手段来推动房地产调控长效机制的建立。”温彬分析。
自贸区猜想：怎么估计都不为过
“对于上海自贸区，怎么估计都不为过。”针对媒体提问，曹远征作上述表示。
8月22日，国务院正式批准设立中国（上海）自由贸易试验区（简称自贸区），成为各方关注的焦点。
“上海自贸区有点准香港的味道，它是按照境外的方式去管理，实行国际化的体制。这其中最突出的几方面是：结构、市场、货币、机制，而机制最重要。”针对媒体的提问，中行国际金融研究所副所长宗良表示，由于自贸区具有特殊性，各种类型的机构都会有，国内做不了的事在自贸区里也都将成为可能，从而达到试验的目的，为深化改革找到目标，为开放找到目标。
中行报告分析，自贸区建设有望在金融市场化改革方面取得重点突破，自贸区内金融市场将更加开放，金融资源配置效率有望得到提升。首先，随着大量跨国总部机构聚集在自贸区，大量资金和配套产业将汇集在自贸区，将对全球资金自由调拨、融资租赁、供应链融资、大宗商品融资等金融服务提出更多需求。其次，自贸区鼓励企业充分利用境内外两种资源、两个市场，实现跨境融资的自由化，这将促进人民币的跨境使用更加频繁，跨境人民币融资、离岸和在岸联动产品、保险（放心保）等离岸金融业务将得到迅速发展。此外，自贸区内允许人民币的自由可兑换、利率和汇率的市场化定价，这意味着基于各种利率、汇率套期保值、衍生品交易、资产证券化等产品创新速度将明显加快。
曹远征还表示，应当注意到，自贸区的设计为“一个市场、一个账户”，而上海又是最重要的人民币市场，在资本项下人民币是完全可自由流动的，因此并不会出现区内、区外汇率双轨制的情况。
“未来应加强人民币的国际化使用。”中行报告认为，在金融基础设施方面，加快形成全球人民币清算系统，完善并使用Shibor定价机制以巩固其在利率市场化中定价基准的地位，发挥上海现有各类交易所的作用。在产品方面，利用政策优势，推动跨境人民币结算业务发展，扩大人民币在贸易、投资、保险等领域的使用，推进个人境外直接投资的试点，积极发展人民币在岸和离岸金融产品和服务，丰富金融产品种类，拓展金融市场深度。
