近期动力煤期货与现货表现截然相反，期货价格颓势不止，而现货价格却持续上调，期货价格小幅贴水现货。笔者认为，后期动力煤期货市场的主导因素将由资金博弈逐渐回归基本面，动力煤期货价格有望跟随现货价格振荡上行。

　　资金博弈效应明显

　　除了卖出套保的压制之外，机构投资者之间的博弈也是打压动力煤期价的主要因素。郑商所10月30日(周三)公布的动力煤期货持仓排名显示，中衍期货席 位大举做多1401合约，但是随后期价振荡下行，而当周五期价稍有反弹，该席位则平掉大部分多单。上周一，中衍期货席位继续大量做多1401合约，而大规 模资金的异常举动很容易被其他机构围剿，当日中证期货席位平掉其1401合约多单，并于次日大量做空远月1405合约。

　　由于动力煤期货价格重心逐步下移，中衍期货席位多头头寸出现一定幅度亏损，而且鉴于之前该席位更偏向短线操作，因此其他机构投资者做空更加坚决，中证期货席位在1405合约上的空头持仓量为中衍期货席位1401合约多头持仓量的将近两倍。

　　上周五，在动力煤现货价格持续坚挺的情况下，期货价格开盘后便不断上涨，但持续上升的持仓量表明空头并未退缩，空头主力不断加仓抵御多头主力的反攻。 由于前期多头被套牢且做多意志不够坚决，当动力煤期价出现一定的涨幅后，多头主力便急于平仓解套，午后动力煤期货的持仓量持续下降和收盘后交易所公布的持 仓数据均证实了这一点。数据显示，中衍期货席位的多头头寸减仓幅度接近50%，其他席位多头主力亦有所减仓。笔者认为，上周五正因为多头主力急于解套，才 导致午后动力煤期货价格振荡下行，盘面收出较长的上影线，从技术层面来分析，这意味着做多动能严重不足。

　　资金博弈效应会减弱

　　期货贴水将提振市场的做多信心，同时会抑制市场做空的积极性。与此同时，随着多头主力解套离场，资金博弈对期货价格的影响力将逐渐减弱，并且1401 合约临近交割月，因而动力煤期价将回归基本面。而从基本面来分析，现货市场旺季需求已启动，动力煤现货价格继续上涨的可能性较大，有望提振动力煤期货价格 振荡上行。

　　期货贴水将提振买入套保的积极性

　　动力煤期货与现货价格走势之所以出现背离，一是前期卖出套保者建立的空单，二是机构投资者之间的博弈。10月中旬，动力煤期现价差高达28元/吨，这 意味着，如果煤炭企业进行卖出套保，那么基差收益率大于5%，年化收益率超过20%。在此情况下，部分煤炭企业开始在1401合约上进行卖出套保，对期货 价格形成一定打压。

　　不过，近期1401合约下跌至550元/吨左右，而秦皇岛港5500大卡的现货价格反而上涨至555元/吨，期货开始贴水现货。为了锁定期现价差收窄 带来的利润，前期参与卖出套保的煤炭企业将期货头寸平仓，同时卖出相应的现货。而随着卖出套保者的获利了结，空单对期货盘面的压力将逐渐减弱。与此同时， 如果期货贴水幅度进一步拉大，那么反过来又会提升潜在买入保值者参与的积极性。期货贴水将提振买入套保的积极性