作者：邓海清
7月31日，统计局公布，中国7月官方制造业PMI 51.4，预期51.5，前值 51.7。中国7月官方非制造业PMI 54.5，前值 54.9。
1、2017年中国经济既没有“经济强复苏、经济过热”的可能，也没有“二次探底”的可能。2017年上半年，市场普遍认为经济将可能“二次探底”，但6月经济数据大幅超预期使得市场开始从“二次探底”的看法直接转向“经济强复苏、经济过热”，我们对此都不认同。我们认为，2017年全年经济温和复苏，过度乐观和过度悲观都有失偏颇。
7月制造业PMI 51.4，较6月出现一定幅度下滑，且略低于市场预期，主要原因在于6月GDP同比、工业增加值、工业企业利润等大幅超预期，使得市场对未来经济走向过于乐观，推高了市场对7月PMI的预期值。但总体上，7月PMI制造业仍处于2016年10月至今51.2-51.7的窄幅区间震荡，我们认为经济仍为温和复苏，既没有经济过热，也没有二次探底。
2、分项来看，7月制造业PMI数据的走低，主要在于生产和新订单指数的走低，而生产和新订单指数的走低主要在于新出口订单的走弱，这与近期日、欧经济复苏的高位回落有关。数据上看，7月新出口订单从6月52.0下降至50.9，欧元区制造业PMI从7月57.4下降至56.8，日本制造业从52.4下降至52.2。此外，我们观察到，7月制造业PMI中进口指标处于51.1较高水平，以及生产经营活动预期再次回升至59.1的高位，反映出了中国经济内需动力充足。
3、对于央行货币政策，我们不认为央行需要进一步紧缩，而是应当维持“不松不紧”。一方面，此次7月制造业PMI数据出现一定回落，这意味着央行不存在由于经济强复苏而收紧货币政策的可能性，另一方面，制造业PMI已连续10个月超过51，经济动力依然充足，因此，从经济的角度来看，央行将大概率维持“不松不紧”。
同时，从中国CPI通胀数据上看，2017年大概率将维持1-2%的水平，因此，2017年CPI通胀数据的区间波动也将意味着货币政策“不松不紧”。
4、对于股票市场，我们仍然看好中国股市长期“健康牛”，受益于中国经济L型拐点已至、经济基本面的长期走好，7月制造业PMI数据再次处于较高水平同样能够印证。同时，第五次金融工作会议强调要发展多层次资本市场、发展直接融资，这同样支撑股市长期健康牛。
5、对于债券市场，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石。目前由于中国经济走势较为平稳，7月PMI验证经济既没有“强复苏、经济过热”，也没有“二次探底”，处于温和的区间震荡之中，因此债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素，“监管协调2.0”为债市提供支撑，但由于部分投资者对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。
(作者：邓海清，“海清FICC”大资管频道全球首席分析师，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员)
