作者：周子勋
近期，中国金融监管系统正在全面加强对于金融市场的监管，严厉打击各种类型的投机炒作。央行和银监会加强票据业务监管，要求银行严格审查贸易背景真实性，严格规范同业账户管理；银监会被传出近期向部分城市商业银行进行窗口指导，要求其停止新发分级型理财产品；证监会层面，一方面对今年4月以来大宗商品市场的过度投机监管极为严厉，另一方面在股票市场，其打击炒作的态度也非常明确，包括壳资源炒作等；保监会亦在日前出台新规，防范个别险企投资冲动。此外，为推动促进民间投资政策落地，鼓励和引导民间投资健康发展，国务院要求对促进民间投资政策落实情况开展专项督查，力图阻止民间投资进一步下滑。
市场普遍认为，2014年以来的宽松货币政策和宽裕的市场流动性，使得资产泡沫严重，流动性始终未能充分进入实体经济。这不仅使得货币政策失效，还给供给侧结构性改革带来极为不稳定的金融环境。对于中国经济“脱实入虚”，可以从三个维度来考量：第一，从实体经济增长与虚拟经济的增长来看，以债券、股票、保险为代表的虚拟经济，在同比增速上已经远远地把实体经济的各项指标甩在了身后，“脱实入虚”的情况可见一斑。第二，从第二产业与第三产业的投资增长来看，第三产业中基础设施投资（不含电力）同比增长远高于投资总增速，更高于GDP增速，这表明基础设施投资一柱擎天的局面已经形成。然而，值得思考的是，依靠天量的信贷发放，加大基础设施投资，确实可以缓解燃眉之急，但并不能从根本上推进中国经济转型和结构调整。第三，从信贷增速、Ｍ2增速来看，今年3月信贷增速飙升至25．4%，而同期Ｍ2增速则仅有13．5%，两者之间的差距从去年6月的7．8%扩大至12%。如果撇开增速比例，直接观察增量数据的话，2014年6月到2016年3月银行信贷实际增长规模为41万亿元人民币，Ｍ2同期增长为23．7万亿元人民币。剔除外汇资产1．7万亿元人民币的流出影响，两者之间的差额也有15．5万亿元人民币。这一数字为2015年中国GDP的23%。数据对比之后的简单结论就是，实体经济增长远远滞后于信贷增长，大量资金被用于金融领域加杠杆。
不可否认，今年初期在宽松信贷投放和基建、房地产等投资的带动下，中国经济出现了短暂的好转，但到了4月份又恢复到疲态。值得注意的是，经济下行带给商业银行的压力是显而易见的，不仅净利润增速大幅下滑，不良贷款率也急速攀升。银监会最近发布的2016年一季度主要监管指标数据显示，一季度末商业银行不良贷款率1．75%，较上季末上升0．07个百分点，商业银行不良贷款规模创11年新高。目前16家Ａ股上市银行2016年一季度业绩报告同样显示不良贷款率微增仍是主旋律。在经济面临“Ｌ底”的压力之下，监管层对严控金融体系稳定高度重视。事实上，为了降低商业银行日益增加的坏账，自2008年以来一度暂停的商业银行不良信贷资产证券化即将正式重启。根据中国债券信息网上的一份申请文件，首先启动不良贷款证券化项目的是中国银行(601988)和招商银行(600036)，中国银行将发行3．01亿元人民币的不良资产证券，招商银行将发行2．33亿元人民币的证券化产品。目前银行大部分不良资产是通过核销和转让处置，但随着商业银行不良贷款率、不良贷款余额持续双升，不良资产证券化重启顺理成章。
客观来说，监管层目前努力防止金融泡沫进一步形成和扩大，驱赶资金进入实体经济的举措值得肯定。但应当看到，大量资金迟迟不愿意进入实体经济，除了一些行业壁垒外，主要还是因为当前市场缺少投资机会。因此，还必须通过供给侧结构性改革，推动传统产业转型升级，打开新兴产业发展空间，激发市场主体创新活力，进而引导资金进入实体经济。中国经济“脱虚入实”亟须大胆改革，这不仅需要时间来培育新的经济引擎，更需要大刀阔斧推进改革、不畏短期阵痛的勇气。
正如中央所强调的那样，从长期来看，中国经济的出路在于通过有效的供给侧改革解决结构性问题，实现向高端制造业的转移，满足国内消费者对高品质产品的需求，提高全要素生产率，以此提升经济的潜在增长率。但在短期内，减少无效、低效投资的同时，对必要的投资做进一步优化必不可少。促改革和稳增长两者不可偏颇，也不矛盾，关键是这个平衡度如何拿捏。诚然，投资特别是基础设施投资是有周期性的，一旦上马就要持续下去，因此确保投资资金及时到位很重要。据统计，今年以来投资到位资金增速逐月回升，1－4月，投资到位资金158077亿元，增长8．1%，增速比一季度和1－2月分别提高1．7和7．2个百分点，与同期投资增速的差距缩小到2．4个百分点。这说明政府在加快项目开工和建设进度。
当然，用专家的话说，在加快政府投资的同时，如何拉动民间投资更加重要。在资本泛滥以及有稳定回报率的投资项目越来越少的情况下，资本流入实体经济的意愿本就很低。而由于我们的政府在进行经济规划和项目设计时，历来不重视民营经济，在政策上设下了种种限制，导致民营资本无法通过国企开展公平、充分的市场竞争，投资意愿不断降低。这也加剧了经济的进一步下滑，使得就业市场的结构性失衡问题更加恶化。如何解决这方面的问题，是考验本届政府的一个难题。
