不到半年的时间金融市场已经飞出两只黑天鹅。
特朗普上周问鼎美国总统宝座再次在金融市场上引发了风暴。
第一,美国总统大选后市场走势与英国脱欧公投后的走势异同点?
第二,特朗普的政策是如何联系到强势美元的?
并顺便梳理一下近期美元的逻辑。昨天的美元指数强势攻破100,为11个月来首次触及,日内上涨1%。吓得我手机都掉在了地下。
我们先来回顾一下两次黑天鹅事件发生后当天市场的反应。可以说上周三亚洲时段美国总统大选开票日当日市场的反应与英国脱欧公投日当日的反应如出一辙。
美股(期货)大跌,黄金大涨,美债收益率大幅下滑,对未知的恐惧占据了金融市场的交易主线。
只是相对于英国脱欧公投当天,市场对黑天鹅事件的免疫力显著提高,避险情绪持续了不到7个小时,市场就走出了V型反弹,而随后两天我们看到的是美股再创历史新高,美债收益率大幅上升,其中10年国债收益率更是从1.71%低点大幅上升至2.2%。
目前特朗普挂帅只是刚刚开始,其经济政策甚至内阁成员都面临很多不确定因素,因此现在预测未来市场走势并不容易。不过我们可以先回顾一下第一只黑天鹅英国脱欧公投后市场的走势。
今年7月和8月全球市场上曾出现股债齐涨的奇怪现象。而上周总统大选后三个交易日我们看到全球市场上股票上涨债券大跌的局面。
所以这里有一个比较有趣的观察就是,似乎黑天鹅过后,不管什么逻辑股票都能大涨。
我们先来梳理一下英国脱欧后市场的逻辑,当时之所以出现股债齐涨的主要原因就是对宽松货币政策的预期。由于担心脱欧对全球经济的冲击无法估量,投资者普遍认为全球央行将推出新一轮货币宽松政策,而对美联储加息的预期也被延后,从而导致了股债齐涨的局面。
而过去几个交易日虽然市场也在质疑全球央行会否在面临新的不确定中再次进入宽松通道,这也导致大选开票日当天对美国12月加息预期出现了剧烈的波动。但是目前再通胀主题盖过了宽松预期成为主导市场走势的主线。
其实今年9月初随着油价和其他大宗商品价格的持续反弹以及美国劳动力市场的持续复苏,再通胀主题已经渐渐浮出水面,并成为终结7月和8月股债齐涨的主要原因。而此次,美国总统大选后,再通胀主题再次被特朗普的财政刺激计划所放大。
特朗普的财政刺激是如何联系到强势美元的呢?
这里主要有两条传导机制:
1
铁公基后对基础原材料的需求可能会推动物价上升,当年中国在推出四万亿刺激计划之后,两年内通胀率由负的1.7%大幅反弹至6.4%。
2
特朗普大搞铁公基与反移民的态度结合在一起看的话,意味着劳动力成本将会上升。而原材料物价和工资的上涨将可能会导致美联储加息幅度加大,从而对美元起到支持。
此外,特朗普铁公基政策下可能会更多发行长期国债,从而推高长期国债收益率,从而从利差的角度对美元起到支撑。
这似乎正成为目前美元的驱动力。
当然这个逻辑里也有两个瑕疵。
第一,美国搞基建的话,意味着美国要从国外大量进口原材料,那势必会导致美国贸易逆差恶化,从而抑制美元的强势。
第二,特朗普的财政刺激也同样需要宽松货币政策支持,毕竟融资成本上涨过快对特朗普政府的融资是不利的。所以市场可能会形成一个自我调节的机制。
对特朗普时代美元走势的思考不能仅止步于财政刺激上。
另外一个值得关注的是他的能源政策。
事实上,如果一定要在奥巴马和特朗普之前寻找共同点的话,那就是双方对美国能源自给自足的想法是一致的,只是双方实现的路径不一样。奥巴马政府主张对削减对传统能源的依赖,大力发展清洁能源,而特朗普政府则更侧重传统能源的开采利用,并保护美国的煤炭行业,增加石化能源的开放,并取消奥巴马对石化能源行业的限制以及支持美国石油出口。
相对于奥巴马的能源自给自足计划来看,特朗普简单粗暴的方式似乎更容易实现能源独立。如果这样的话,将很有可能帮助美国缩小经常账户赤字,从而成为支持美元的一个长期要素。
总体来看,无论是财政刺激导致的再通胀主题还是能源独立对美国经常账户的长期改变似乎都为特朗普政府下强势美元作了渲染。特朗普能源独立政策能否兑现还需要关注其上任后政策的推动,短期内来看,再通胀主题所引发的对美联储加息预期会继续主导市场,而市场又是最喜欢透支预期的。未来美元可能还是会面临很大的震荡。