专栏作家严智勇撰文指出,美联储主席耶伦周末的发言,市场焦点当然放在“高压经济”(high-pressure economy)的段落。由于美股反应不大,部分人将此解读市场已听惯美联储说“狼来了”的故事,遑论耶伦这次没有明确谈及加息时机。不过,美元连续两个交易日向好,美国长债亦受追捧,显然反映两个市场非常清楚耶伦说了甚么,皆因高压经济的背后,为美联储将容许通胀暂时超越2%目标。这篇文章具有一定的借鉴意义。
股市反应冷淡,汇市及债市却兴奋莫名,不禁令人想起日本央行早前公布调整货币政策后,当地市场也有接近反应。
与年底前加息 没任何矛盾
耶伦的发言,与12月加息的市场共识存在矛盾吗?其实没有,主因耶伦谈论的并非短线考虑,而是涉及美联储未来数年的整套政策方向。有分析师更指,美联储正在参考日央那一套,务求以措施令孳息曲线斜一点(推升长债孳息,短债孳息则保持平稳)。
若说矛盾,波士顿储行行长昨日称“等待加息时机太长,之后加息步伐就需加快”,才与耶伦的看法存在真正矛盾。不过,罗森格伦自上月会议投票反对按兵不动后,已与耶伦为首的主流派看法有异;况且,加息早与迟,根本难令加息步伐加快,皆因“加息不能太急”是美联储主流派的核心思想。
美英日同称 容许通胀超标
或者,耶伦言论的更重要意义,甚至足以改变整个利率游戏规则的一点,实为她已是第三位主要发达国的央行行长,明确表态通胀目标大可暂时放在一边(Taylor Rule创作者泰勒早前也称,通胀目标不用定得太紧,更不要为达标而达标)。
然而,相对日央行长黑田东彦及英格兰银行行长卡尼所面对的困境,耶伦领导的美联储明显有所不及,皆因日本及英国经济是前景黯淡的话,美国只可说是不够好,更未见转坏迹象,耶伦也称只为修补“大衰退”对经济的损害。
除了应不应该超标的争议外,向来作风保守的耶伦这次“思想突破”,还带出两个值得讨论的议题:其一,央行官员能容许通胀超标多少?其二,何谓暂时超标?“新债王”冈拉克便称,日后通胀可达3%,只需美联储认为这是暂时情况。
超标多少及为时多久,要量化同样非常困难,说不定美联储官员以至经济学者们,也需时慢慢研究。惟从债市这两天的反应,美国10年债息也一度升穿1.8厘,不难看出市场中人不怕通胀达标还是超标,只怕通胀太快达标或超标,更担忧各国央行为求通胀,不惜出狠招催谷。
幸好,耶伦出招谷通胀的意愿极低,尤其油价似已见底,通胀回升应无悬念。
碍于现有货币政策大多数针对供应方面的局限,耶伦这次遂改由需求方面着手,可谓对症下药的正确一步。但她希望扭转自“大衰退”以来,供过于求而令就业市场受压的困局,借此刺激消费、企业投资及信心,最终创造更多职位的蓝图,似乎与日央一样,还须政府大力配合。