本周市场陷入震荡，而相比上周一致的“短多长空”，本周投资者情绪又再次陷入纠结，很多人认为现在是有“外力控盘”，因此对市场的看法变得“麻木”起来，认为“不可能跌下去，但涨得多也会被压下来”。在这种思路下，大家的普遍操作是：保持原有仓位不变，但是更加频繁地进行短期交易。
1 本周策略观点
本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速已接近50%，但周环比已开始出现负增长；2、国内工业品中钢铁、水泥、煤炭和部分化工品价格上涨，海外大宗品普遍上涨；3、两融余额较上周上升1.7%至8890亿元，大小非在连续四周净减持后再次出现净增持。
本周市场陷入震荡，而相比上周一致的“短多长空”，本周投资者情绪又再次陷入纠结，很多人认为现在是有“外力控盘”，因此对市场的看法变得“麻木”起来，认为“不可能跌下去，但涨得多也会被压下来”。在这种思路下，大家的普遍操作是：保持原有仓位不变，但是更加频繁地进行短期交易。
对以上市场情绪，我们的看法是：
1、我们认为市场趋势的扭转需要依靠风险偏好的“合力”，不会因为某种单一的“外力”就彻底改变趋势。本周和投资者交流下来，感觉大家现在比较关注的“外力”有两个：一个是原先预期在“两会”后就会退出的“救市资金”，现在似乎反而变得更加“活跃”了，大家有一种被“外力控盘”的感觉，因此有点无所适从；二是年中A股若纳入MSCI指数，会不会带来较多的海外增量资金，并改变A股的现有趋势？
但我们认为，目前A股市场已发展得非常庞大和多元化，在一个流通市值已高达35万亿、日均成交额高达在6000亿的市场中，一到两万亿的“外力资金”仅仅在几天之内就会被市场吞没。
因此市场趋势必须要依靠“合力”才能扭转，即不同类型投资者的风险偏好形成了比较一致的变化。而单一“外力”对市场的影响只会是“锦上添花”或者“落井下石”，而不会直接扭转趋势。(比如当市场整体风险偏好比较高时，“国家队”入市或者加入MSCI指数带来的增量资金，可能会使市场再往上涨几百点；但是当市场整体风险偏好比较低时，这些增量资金是无法对抗向下趋势的，去年的第二次“股灾”就是典型案例)。
2、2014下半年至2015上半年，改革推进叠加货币放松的“合力”，极大地推升了风险偏好。“风险偏好”是一种极难以量化和分析的指标，所谓“股市投资是科学和艺术的结合”，“风险偏好”就属于“艺术”的范畴。但我们可以通过直观的感受去寻找决定“风险偏好”的主要矛盾——在2014年下半年到2015年上半年，虽然宏观经济和企业盈利持续下行，但当时投资者谈论得最多的却是“人造牛市”、“改革牛”、“一带一路”、“国企改革”这些话题，大家似乎看到了新一届政府大力推进改革的魄力，也因此看到了未来经济转型成功的希望。这种对改革和转型的预期提升，再叠加“降低小微企业融资成本”带来的货币政策放松和利率下行，形成了一种“合力”，极大地推升了A股投资者的风险偏好。
3、但是在经历了三轮“股灾”之后，市场要形成风险偏好的向上“合力”难度极大——经济稳住了，改革却变慢了；汇率稳住了，通胀率和利率却又有了向上压力。经历了三轮“股灾”洗礼的A股投资者现在已成了“惊弓之鸟”，要让他们的风险偏好再度提升，就必须要形成新的向上“合力”。而现在虽然有一些利好因素出现，但却总伴随着一些新的让人“不舒服”的负面因素出现。
（1）经济稳住了，改革却变慢了：近期一些投资者在为经济数据的企稳回升而欢呼雀跃。但我们需要看到：目前的经济回升最主要是通过“保增长”政策加码来实现的，这意味着我们再次走回到了刺激基建和重化工业的老路。一方面，这和产业转型的方向是背道而驰的，“去产能”和“去杠杆”可能前功尽弃；另一方面，“保增长”加码还需要财政的大力扶持，这势必又会影响供给侧减税的力度（如果大幅减税，财政就没钱“保增长”了）。
因此，如果你认为14-15年“经济退，改革进”的牛市逻辑是合理的，那就应该承认现在是把当时的牛市逻辑完全颠倒过来，变成了“经济进，改革退”，股市在这种环境下本应就是熊市。
（2）汇率稳住了，通胀率和利率却又有了向上压力：现在还有一些投资者认为A股的第二次和第三次股灾都是因为人民币汇率贬值带来的，而现在人民币汇率已经重新升到了去年底的水平，那他们认为股市再回到当时的水平也是理所当然的（去年底上证综指在3600点左右）。
但我们需要看到：首先谁也无法保证人民币汇率就此完全稳住了，中长期的汇率趋势还有很大的变数；而短期来看，通胀率和利率问题可能为股市带来新的负面影响——受去年低基数和今年春节后肉禽、蔬菜大幅涨价影响，今年二季度的CPI水平可能会出现超预期的上行，进而可能影响到投资者对央行货币政策的预期——虽然央行还不至于就此收紧货币政策，但很可能会放慢货币宽松的节奏，这会使投资者对利率进一步下行的预期降低。而我们都知道目前有大量的杠杆资金涌入了利率市场，一旦对利率的乐观预期发生改变，很可能会引发资金“踩踏”，这对股票市场也会形成不利影响。
4、没有“合力”的市场，仅靠单一“外力”难以改变中长期“慢熊”的趋势，我们2月初以来看“熊市反弹”，但现在开始担心“熊市反弹”已接近尾声。首先，我们认为“慢熊”是由“熊市反弹”和“阴跌”两部分组成，并且从2月初以来一直强调市场进入“熊市反弹”期（详见报告《进入难得的“喘息期”，趁机调整仓位和结构》，2016-2-12》）。
但从历史经验来看，一轮“熊市反弹”很难能持续两个月以上，反弹幅度也很难超过20%，因此预计目前市场反弹的时间和空间已经不多了；其次，根据我们和机构投资者的交流，目前考核相对收益的公募基金仓位基本维持在80%左右的中性水平，而考核绝对收益的基金专户和私募基金都已有明显的加仓（很多专户仓位已从0%~30%加到了60%以上，很多私募仓位已从10%~20%加到了30%以上），仅靠存量资金要再进一步加仓的空间已经不大了；最后，上文提到的通胀率和利率风险，目前还并没有引起投资者的充分重视，容易形成预期差——投资者普遍认为3、4月即使通胀上行，也是由于去年低基数造成的，5月以后通胀压力就会下降。但目前来看，造成CPI上行的核心驱动因素是肉禽和蔬菜，其中猪肉价格已经创新高，但能繁母猪存栏量却在创新低，这说明本轮“猪周期”中的农民补栏意愿极低，新增供给难以在短期释放，这可能使肉禽“刚性价格”的持续时间超预期。
5、行业配置：“稳增长”虽然无法提升市场风险偏好，但却会带来某些行业的实质性景气改善，我们建议关注“稳增长”与“低估值”的交集行业：建筑装饰、环保、白酒、金融服务。虽然我们认为“稳增长”无法提升市场风险偏好，但是近期“稳增长”政策的加码已是既成事实，并且也会实实在在地改善那些直接和“稳增长”相关行业的景气程度。在他们中间再挑选出一些估值比较低的行业，那就会成为接下来的“慢熊”中最好的攻防兼备品种。
我们建议关注建筑装饰（基建加码直接受益，绝对估值接近历史底部）、环保（PPP模式推广直接受益，绝对估值接近历史底部）、白酒（基建加码改善需求，供给端也在改善，估值接近历史底部）、金融服务（稳增长需要金融支持，“债转股”后续政策有望改善银行坏账率，估值处于历史底部）。
2 本周主要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2016年4月8日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨49.18%，相比上周的47.15%小幅上涨，30个大中城市房地产成交面积月环比下跌0.67%，月同比上涨71.39%，周环比下跌27.68%。
中游制造
钢铁：节后全国钢材现货市场迎“小高峰”，钢材价格走强。螺纹钢含税均价本周涨5.17%至2440元，冷轧板含税均价涨1.12%至3256元。本周钢材总社会库存下降5.08%至1051.63万吨，螺纹钢社会库存减少5.83%至519.55万吨，冷轧库存跌0.18%至121.59万吨。钢铁毛利率本周均上涨，螺纹钢涨3.57%至6.72%，冷轧涨0.59%至0.71%。截止4月8日，螺纹钢期货收盘价为2196元/吨，较上周上涨0.14%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上扬，幅度为0.86%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨1.26%至255.3元。其中华东地区均价环比上周涨2.23%至262.14元，中南地区涨0.32%至261.7元，华北地区保持不变为226.0元。
化工：本周化工品价格微涨，价差涨跌相当。国内尿素跌2.71%至1334.29元，轻质纯碱（华东）跌0.61%至1396.43元，PVC(乙炔法)跌0.40%至5391.43 元，涤纶长丝（POY）跌0.94%至6807.14元，丁苯橡胶涨7.01%至11342.86元，纯MDI涨0.81%至15121.43元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.37%至1155.71美元，国际纯苯跌0.71%至628.57美元，国际尿素涨4.49%至189.43 美元。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格微跌，铁矿石库存增加，煤炭价格微涨，煤炭库存下降。国内铁矿石均价跌0.64%至456.30 元，太原古交车板含税价稳定在560.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨0.26%至 383 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少7.64%至 422.34 万吨，港口铁矿石库存增加1.30%至10072 万吨。国际煤价方面，截止2016年4月6日澳大利亚BJ动力现货价稳定在 52.8 美元。
国际大宗：WTI本周涨7.96%至 39.72 美元，Brent涨8.32%至 41.01 美元，LME金属价格指数跌2.77%至2215.90 ，大宗商品CRB指数本周涨1.79%至 171.04 ；BDI指数本周涨19.78%至539.00 。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.82%，行业涨幅前三为电气设备(2.17%)、综合(1.64%)和汽车(1.56%)；涨幅后三为银行(-1.59%)、国防军工(-1.59%)和非银金融(-2.60%）。
动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周19.58倍下降到本周19.57倍，PB（LF）与上周相同维持在2.04倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周39.38倍上升到本周39.67倍，PB（LF）与上周相同维持在2.71倍；创业板本周PE（TTM）从上周79.95倍上升到本周81.61倍，PB（LF）从上周6.19倍上升到本周6.24倍；中小板本周PE（TTM）从上周55.31倍上升到本周55.80倍，PB（LF）从上周4.45倍上升到本周4.49倍；A股总体总市值较上周下降0.27%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.23%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB与上周相同维持在1.80；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.78上升到本周7.00；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周4.25上升到本周4.35。
基金规模：本周新发混合型基金份额为67.06亿份，相比上周的82.11亿份有所减少; 本周基金市场累计份额净增加118.37亿份，上周为净增加95.88亿份。
RQFII折溢价数据：本周我们统计的四只RQFII加权平均溢价率为-0.57%，相比上周的-0.53%略有下降。
活跃交易账户比：本周活跃交易账户比为17.22%，较上周的19.05%略有下降。
融资融券余额：截至4月7日周四，融资融券余额8889.86亿，较上周上升1.70%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至4月1日新增投资者数量46.61万，相比之前一周的53.41万略有下降。
证券市场交易结算资金：截至4月1日，证券市场交易结算资金余额1.59 万亿，相比之前一周减少7.78%。
限售股解禁：本周限售股解禁78.8亿，预计下周解禁147.56亿。
大小非减持：本周A股整体大小非增持13.39亿，本周减持最多的行业是传媒(-9.83亿)、非银金融(-2.69亿)、机械设备(-1.35亿)，本周增持最多的行业是商业贸易(30.88亿)、纺织服装(9196.41万)、化工(162.1万)。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨为136.03，上周A/H股溢价指数为133.66。
2.3 流动性
央行本周共进行4笔逆回购，总额为1200亿元；本周共5笔逆回购到期，总额为3950亿元；本周公开市场操作净回笼2750亿元资金。截至2016年4月8日，R007本周下跌48.43BP至2.37%，SHIBR隔夜利率下跌3.7BP至1.98%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌5BP至2.90%，珠三角下跌5BP至2.95%；期限利差本周下跌0.77BP至0.75%；信用利差涨2.25BP至0.80%。截止2016年4月1日，温州民间借贷利率（月息）稳定在1.45%。
2.4宏观经济
外汇储备：中国官方公布3月外汇储备为32125.8亿美元，高于前值32023.2亿美元和预期值，为去年11月以来的首次上涨。
2.5海外
美国： 美国商务部周一公布2月耐用品订单终值月率为-3.0%，低于前值-2.8%，低于预期-2.8%；美联储周一公布3月就业市场状况指数为-2.1，高于前值-2.4；美国商务部周二公布2月贸易帐亿美元为-470.60，低于前值-458.82，低于预期-462.0；美国能源部下属能源信息署周三公布上周EIA原油库存变化万桶为-493.7，低于前值229.9；美国劳工部周四公布美国上周季调后初请失业金人数万人为26.7，低于前值27.6，低于预期27.0；美国商务部周五公布2月批发库存月率为-0.5%，低于前值-0.2%，低于预期-0.2%。
欧元区：欧盟统计局周一公布2月生产者物价指数年率为-4.2%，低于前值-2.9%，低于预期-4.0%；欧盟统计局周二公布欧元区2月零售销售月率为0.2%，低于前值0.4%。
日本：日本财务省周五公布2月季调后经常帐亿日元为17335，高于前值14924，高于预期15719。
本周海外股市：标普500本周跌1.21%收于2047.6点；伦敦富时涨0.95%收于6204.41点；德国DAX跌1.76%收于9622.26点；日经225跌2.12%收于15821.52点；恒生跌0.63%收于20370.4。
3 下周公布数据一览
下周看点：中国3月经济数据及第一季度国内生产总值；美国3月生产者物价指数、3月零售销售
4月11日周一：中国3月工业生产者出厂价格指数、3月居民消费品价格指数
4月13日周三：日本3月国内企业商品物价指数；美国3月生产者物价指数、3月零售销售、上周EIA原油库存变化
4月14日周四：欧元区3月调和消费者物价指数终值；美国3月未季调核心消费者物价指数、 3月未季调消费者物价指数、上周季调后初请失业金人数
4月15日周五：中国1-3月规模以上工业增加值、第一季度国内生产总值；美国2月外资净买入公债
